3个月前，“万向系”旗下万向信托发售的两款用于医养项目的规模近合计9.834亿元的集合资金信托计划，突然向投资者发布临时信披称延长信托期限，且没有收到项目公司应按期支付的信托贷款利息。

　　11月24日，万向信托再次发布临时信披，两个信托计划将延长3-5年，对于信托收益逾期的解决方法，要等引入新资金后再择期变现。方案引发投资人强烈不满。近日，有投资人组团，几次到万向信托总部谈判。

　　12月7日，万向信托总裁王永刚对媒体表示：万向信托没有资金池和自融业务，上述医养项目是符合国家的产业政策且具备投资价值的，但由于项目建设期受到疫情等因素影响，各项进度没有达到计划，叠加目前房地产低迷的状况，公司为了保障投资收益，防止房屋“贱卖”，在项目公司没有资金收入的情况下，信托计划不得不停止付息。

　　根据投资者提供的合同显示，投资人认购的这两款信托分别是“万向信托-健康教育2号（六盘水红桥医院项目集合资金信托计划）信托合同（贷款类），简称‘2号信托’”，“万向信托-健康4号（六盘水红桥医院医养融合项目贷款集合资金信托计划）信托合同，简称4号信托”。

　　2号信托（成立于2019年12月16号）分A、B两类（A类计划存续54个月，B类计划存续36个月），其中A类信托单位资金用于认缴标的公司贵州省万华医疗置业有限公司（简称“万华医疗置业”）70%股权对应的注册资本1.064亿；B类信托单位募集期晚于A类，用于以不超6亿的资金规模用于向万华医疗置业发放信托贷款。

　　4号信托成立于2021年11月5日，到期日不超过2026年6月21日）募集资金2.816亿，资金用途是向万华医疗置业发放信托贷款。

　　根据投资者提供的推介书、信托合同以及万向信托出具的信托说明书，万华医疗置业是为建造贵州六盘水PPP项目红桥医院于2019年11月成立的项目公司，注册资本1.52亿。

　　红桥医院这个PPP项目由万向信托和四川华泰建设有限责任公司（简称“华泰建设”）作为联合体在2019年中标，中标金额是7.55亿元。各方成立项目公司万华医疗置业，目前这家公司中，万向信托持股70%，华泰建设持股10%，贵州红桥产业发展有限公司持股20%（目前变为当地国资旗下的贵州高博商务管理有限公司）。

　　总体上，红桥医院PPP项目分为两期，一期是医院本身，二期是医院医养融合项目。六盘水当地政府目前对该项目有补贴，方式是由政府将红桥医院旁的商业用地（约63.95亩）注入项目公司即万华医疗置业，由万华医疗置业对商业地块开发经营（项目名“万华公馆”），用商业地块的销售利润保证红桥医院的建设和运营。

　　杭萧钢构（600477）曾参与红桥医院的建设。其官网展示的效果图介绍显示，红桥医院项目分为医疗区，康养区和商业配套区，是一个“医养融合”的综合体项目。

　　六盘水广播电视台公号“视听凉都”2022年6月1日还发文，万向信托总裁王永刚5月31日视察红桥医院医养融合项目，称要秉承万向集团董事局主席鲁冠球先生“一天做一件实事，一月做一件新事，一年做一件大事，一生做一件有意义的事”的精神，做好项目。

　　2023年8月28日，万向信托就2号信托临时信披称，信托计划自成立后一直面临新冠疫情、地产政策调控、经济下行等不利因素影响，“（医养）项目整体运营和销售情况未达预期。”决定把A类和B类各期信托单位的期限均延长6个月。

　　9月4日，万向信托就2号信托再次临时信披称，至公告日没有收到项目公司当期应支付的信托贷款利息。

　　8月28日，4号信托临时信披，同样称“一直面临新冠疫情、地产政策调控、经济下行等不利因素影响，项目整体运营和销售情况未达预期。”且未收到项目公司当期应支付的信托贷款利息。

　　根据2号信托和4号信托公告信息，红桥医院医养项目总共规模是9.834亿。

　　投资者向时代周报记者表示，自从8月份临时公告后至今，就再也没有拿到过一分钱收益，万向信托的解释是因为客观情况，导致前期投入的资金已经用完，所以项目停滞，现在的办法是要等待新的资金进入，或者长期持有。

　　问题是，整个项目中标的总投资款是7.55亿，两期信托募集的资金能够覆盖基本的建设投资。

　　11月24日，万向信托通过4号信托临时信披给到投资者的方案（草案），包括引入新资金优先用于万华公馆建设；等万华公馆交付后，择机出售变现部分或全部资产，实现投资者收益和退出，也可以长期持有；对医院调整建设节奏，降低资金成本等。

　　投资者对此并不认可，称专门找了建筑行业专业人士前往六盘水查看项目，并对照建筑行业以及贵州当地的建筑成本后计算得出，整个项目10亿左右的资金投入绰绰有余，而现在却还要引入新资金后续才能继续开发，明显有问题。

　　也有投资者今年10月去六盘水实地看了项目，“医院只有专科楼建好了，里面有体检中心，主体建筑门诊楼和住院楼处在停工状态。公寓有两栋接近完成。”

　　投资者称，他们要求万向信托公开全部账目和流水，得到的回复是因为涉及商业机密，不能公开。对此，万向信托没有回应时代周报的采访。

　　但在12月7日，万向信托总裁王永刚对上海证券报表示：万向信托没有资金池和自融业务，上述医养项目是符合国家的产业政策且具备投资价值的，但由于项目建设期受到疫情等因素影响，各项进度没有达到计划，叠加目前房地产低迷的状况，公司为了保障投资收益，防止房屋“贱卖”，在项目公司没有资金收入的情况下，信托计划不得不停止付息。

　　对于投资人质疑的工程进度问题，王永刚表示:在项目财务成本增加、销售形势低迷的情况下，放缓工程节奏并进行优化，先完成康养公寓和配套商区，组建医疗运营团队，延后建设配套医院是团队，是在综合研判后提出的更为合理的选择。

　　按照王永刚的说法，在项目公司没有资金收入的情况下，信托计划不得不停止付息。

　　时代周报获得的信托说明文件中，对退出方式这一问题呈现得相当模糊：受托人（万向信托）出资标的股权或标的向受托人分配股权投资收益，借款人按约向受托人支付贷款利息及偿还贷款本金。受托人以取得股权转让价款或者股权投资收益、贷款本息向收益人分配信托利益。

　　这一退出方式的说明，与普通信托的退出方式不同在于，根本没有像正常信托文件那样，披露最终的保底接盘方-也就是项目公司保底的股权受让方是哪一方。因为万向信托作为一家金融持牌机构，是不可能以房地产开发为主营业务的，信托公司在项目公司充当大股东，都是作为信托资金的管理方履责，最终在项目完成后要以股权转让方式退出项目公司。

　　而在没有明确说明股权最终受让方的情况下，目前的项目停止付息只是前奏，后续的信托资金还剩多少？如何实现退出？才是这9.834亿资金和背后的万向信托的产品投资人要面对的真正问题。

　　近年来，纯类业务已经给多个信托公司带来了巨大的冲击，但医养类项目涉及民生，有地方政府的大力扶持与优惠政策，是当前周期下融资机构可以接受的一条重要赛道，不少信托、保险资金在医养塞道特别是西南地区的项目上都有巨额资金布局，围绕医康养主题、配套建设商业、住宅类地产，是一度具备可预期盈利的业务模型。

　　而红桥项目的断付和万向信托王永刚的发言，揭示出部分区域的医养项目最大的困境，还是周转与变现，无疑也给还这个赛道上耕耘的资管机构拉响了警报。